2026年7月3日 12:35 JST · 金龟子投资研究
核心论点
Google 是一家披着广告公司外衣的 AI 基础设施垄断商。搜索广告是现金牛，但真正的定价权来自三条护城河：（1）YouTube — 全球第二大搜索引擎 + 第一大视频平台，（2）GCP + TPU 自研芯片 — 仅次于 AWS/Azure 的第三极云生态，（3）Waymo — L4 自动驾驶不可逾越的数据领先。
当前 24.7x Fwd PE 仅 price in 了 3.2 个月的增长预期。市场还没给 AI 转型定价。
业务本质
| 板块 |
占比 |
增速 |
护城河 |
| Google Search & Other |
~56% |
中个位数 |
全球 91% 搜索份额 |
| YouTube Ads |
~12% |
双位数 |
UGC 网络效应 + Shorts |
| Google Cloud (GCP) |
~13% |
25%+ |
No.3 云 + TPU 自研芯片 |
| Subscriptions/Other |
~9% |
双位数 |
YouTube Premium/Music |
| Google Network |
~8% |
下降 |
结构性衰退 |
| Other Bets |
~2% |
高 |
Waymo 20万+行程/周 |
关键转型：从「广告公司」向「AI 基础设施平台」。Gemini 已集成进搜索、云、Workspace、Android。
财务快照
| 指标 |
数值 |
评价 |
| 毛利率 |
60% |
优秀 |
| 营业利润率 |
36% |
顶级 |
| 净利率 |
38% |
强劲 |
| 自由现金流 |
$27.9B |
充裕 |
| 空头占比 |
2% |
极低 |
| Beta |
1.24 |
中等波动 |
前瞻估值
价格位置 · FY+0（EPS $14.22）
低估区合理区高估区
FY+0
EPS $14.22
$284 — $427 — $569
📍 当前价在 FY+0 的 26.5% 位置 · 低于中位 $66.78
FY+1
EPS $14.56
$291 — $437 — $582
FY+2
EPS $14.90
$298 — $447 — $596
🟢 合理偏低 · 安全边际充足
当前估值仅 price in 3.2 个月的增长预期。市场在用停滞公司的估值买一家还在以 22% 速度成长的公司。
解读：市场给GOOGL的估值极其保守——24.7x Fwd PE，EPS增速假设仅2.4%。搜索广告年增~8%，GCP年增25%+。市场在用停滞公司的估值买一家还在成长的公司。
分析师：69位一致Strong Buy，目标均值$432.65（+20.2%上行），最高$515（+43.1%）。
产业链位置图
|
上游·芯片
Broadcom
TPU代工
|
→ |
上游·基建
数据中心
自建+租赁
|
→ |
★ 平台
GOOGL
搜索+云+AI+驾驶
|
→ |
下游·广告主
全球企业
|
→ |
终端·用户
40亿+
|
竞对: META(广告)
竞对: AMZN/MSFT(云)
竞对: OpenAI(模型)
竞对: TSLA(Waymo)
技术面
日线信号
| 指标 |
数值 |
信号 |
| RSI(14) |
51.3 |
中性甜点区 |
| OBV vs EMA34 |
642M < 774M |
偏弱 |
| MACD |
-4.29 / -4.78 |
柱状图转正 +0.49 |
| vs BB中轨 |
$359.91≈$358.52 |
均衡点 |
| SMA20 / SMA50 |
$358.52 / $370.83 |
承压 |
| SMA100 / SMA200 |
$339.37 / $315.81 |
远下方支撑 |
| HV(20d) |
35.1% |
中等 |
量价四宫格 · 近10日
整理形态，方向未定。放量跌仅2天，空头不强。缩量涨4天 — 没人愿意在这个位置大量卖出。
周线信号
| 指标 |
数值 |
信号 |
| RSI(14) |
68.7 |
偏高未过热 |
| OBV vs EMA34 |
2.54B<2.69B |
偏弱 |
| MACD |
+19.29/+22.60 |
死叉·-3.31 |
周线判词：中期偏弱。从 $408 高点的回调是真实资金流出。SMA200($316)构成远下方支撑。
Coppock 月线
2月
+0.99
3月
+1.11
4月
+1.35
5月
+1.58
6月
+1.75
7月
+1.84
连续6月攀升，+1.84加速。长线牛市确认。这轮回调是买点，不是顶。
卡脖子分析
| 维度 |
评分 |
依据 |
| 垄断程度 |
⭐⭐⭐⭐⭐ |
搜索91% · Android72% · YouTube27亿 |
| 涨价能力 |
⭐⭐⭐⭐ |
搜索CPC持续上升 |
| 替代风险 |
⭐⭐⭐ |
ChatGPT/Perplexity威胁 |
| 监管风险 |
⭐⭐ |
DOJ反垄断+EU DMA |
卡脖子等级：A 级 — 全球数字广告双寡头，AI 基础设施 Tier 1。
三个不可复制的资产：
❶ 用户意图数据 — 每天85亿次搜索，训练AI终极燃料
❷ TPU自研芯片 — Trillium 第6代，训练成本比GPU低30-50%
❸ Waymo里程 — 5000万+英里无人驾驶，第二名不到1/10
催化剂日历
| 日期 |
事件 |
影响 |
含义 |
| 7/3 |
非农NFP |
H |
宏观门×50% |
| 7/14 |
CPI |
H |
通胀降温=利好 |
| 7/22(估) |
Q2财报 |
H |
GCP增速+AI盈利 |
| 7/29-30 |
FOMC |
H |
降息预期 |
| 8月初 |
DOJ听证 |
M |
搜索默认协议 |
| 9月中 |
Made by Google |
M |
Pixel 10+AI |
五大师评估
| 大师 |
判断 |
逻辑 |
| Serenity |
卡脖子A级 |
掌控互联网三条命脉 |
| Buffett |
两项打勾 |
护城河极宽✅ ROE39%✅ |
| Druckenmiller |
不对称1.62:1 |
$340入场可达2.96:1 |
| Peter Lynch |
PEG 1.25 |
PE27/增速22=合理低估 |
| Tiger Global |
Q1回补 |
AI让搜索TAM扩大3倍 |
反方论证专区
论点1：AI Overviews 不蚕食广告收入
🐻 空头
AI直接给答案，CPC模型与AI答案根本冲突。
🐂 多头
搜索总量扩大，AI广告位CPC高20%。
裁决：部分成立。短期可控，长期需重构。
论点2：GCP保持25%+增速
🐻 空头
增速放缓，AWS+Azure份额领先。
🐂 多头
TPU自研=成本优势，Gemini排名第一。
裁决：不成立（偏多）。TPU差异化真实有效。
论点3：DOJ不拆分Google
🐻 空头
法官已裁定非法垄断，DOJ提议出售Chrome。
🐂 多头
从无科技平台被拆分，剥离Chrome影响<5%。
裁决：部分成立。诉讼压制估值 — PE 27x vs MSFT 38x。
聪明钱扫描
基于公开市场数据
| 维度 |
信号 |
详情 |
| 国会交易 |
偏空 |
5笔中4笔卖出 ($1K-15K) |
| 暗池DPI |
改善 |
7/2 DPI=0.438 已从0.547回落 |
| 游说支出 |
中性 |
近3期 $2.98M |
| 空头占比 |
安全 |
Short仅2% |
| 分析师 |
Strong Buy |
69位·目标$432.65 |
深度研究方向建议
| # |
方向 |
渠道 |
价值 |
| 1 |
Gemini排名 |
LMSYS Arena |
GCP客户选择首要理由 |
| 2 |
搜索份额 |
StatCounter |
验证ChatGPT侵蚀 |
| 3 |
Waymo扩张 |
CPUC审批 |
每城=估值催化剂 |
| 4 |
TPU路线 |
arXiv cs.AR |
GCP AI负载上限 |
| 5 |
DOJ进展 |
PACER |
估值溢价修复关键 |
综合判断
研究池 A 类
卡脖子 A 级
估值合理偏低
| 项目 |
内容 |
| 入场区间 |
$340 — $360（当前上沿） |
| 止损 |
$315（SMA200·-12.5%） |
| 目标 |
$400-$408 / $432 (+20.2%) |
| 等待条件 |
NFP落地 + MACD金叉 + OBV回EMA34 |
| 最大风险 |
DOJ拆分(8月)+AI蚕食广告 |
Coppock +1.84 且加速 → 这轮回调是长线买点，不是顶。
风险提示：本文为个人研究笔记，文中观点仅代表个人判断，不构成任何形式的投资建议。投资者应独立思考、自主决策，自行承担损益。作者不对内容的准确性作任何保证，亦不对因参考本文而产生的任何损失负责。（使用AI生成 · DeepSeek V4 Pro + Claude Opus 4.8）
