Circle90天回看：股价上涨21%，盈利拐点仍不清楚

收入环比止跌，利率下降和分销费用继续限制利润。Arc上线与监管牌照提高业务选择，仍需要收入兑现；股价上涨不能直接验证盈利预测。

90天终点10月1日

CRCL价格收益+20.77%

相对SPY+19.08pp

最大收盘回撤-22.07%

① 日期、价格与90天走势

原文首次发布日期2026年7月3日，90自然日终点10月1日。对照目前可见的原文；美股7月3日休市，发布后首个交易日为7月6日。 NYSE交易日历。

起点收盘68.65美元，终点82.91美元；价格收益+20.77%，同期SPY+1.69%。最低盘中57.84美元，最高盘中103.28美元。

收盘价格收益；股息另计。条长表示涨跌幅绝对值，正负号标明方向。

最高涨幅相对7月6日收盘；回撤从区间滚动收盘高点计算。

绝对涨跌幅最大的三个交易日：09-03（+16.46%）；09-15（-11.41%）；08-31（+9.65%）。财报日与价格异动按实际日期对照；其余交易日没有可靠单一公司原因时，保留价格事实。

② 哪些变化真正影响原判断

收入止跌条件达成，利润恢复仍受利率制约

8月5日Q2总收入及储备收益7.01亿美元，同比增长7%；相对原文Q1的6.94亿美元环比增加约1.0%。净利润4800万美元，低于原文Q1约5525万美元。平均USDC流通量同比增长25%，储备回报率下降66基点，储备收入仅增长5%。原文对利率敏感的判断正确，盈利拐点仍未确认。原始公告。

监管与Arc增加渠道选择，非利息收入仍小

7月10日公司公告获得OCC设立全国信托银行的最终批准；9月16日Arc主网上线。监管身份与结算基础设施增强业务选择。Q2其他收入3400万美元，约占总收入4.9%，同比增长41%，储备收入仍为6.68亿美元。估值要向平台业务迁移，关键是非利息收入占比与盈利能力提升。原始公告。公司牌照公告、Q2收入结构。7月31日公司另公告获纽约州信托牌照，监管身份扩大；收入规模仍由流通量、储备回报和付费服务决定。州信托牌照公告。

渠道扩张伴随激励、增发与整合成本

9月17日扩大Binance合作，五年安排支付按托管USDC规模计算的月度激励；同步以80.84美元发行123.7011万股，融资1亿美元。9月4日签约收购Tazapay，基础对价4亿美元以股票支付。渠道增量要扣除分成、激励与稀释；9月25日CFO宣布离职及联合创始董事退出董事会，又增加过渡期执行风险。原始公告。收购协议、管理层变动披露。

③ 入场条件与估值：原判断兑现了多少

原文等待USDC流通量企稳、收入环比止跌、稳定币立法实质进展三项中至少两项。收入环比止跌已有证据；OCC及纽约州牌照是公司准入进展，不能自动替代原立法条件。GENIUS法案已于2025年7月18日成为法律（美国公法119-27），原文把立法时间写为2026年下半年有误。本期未确认可替代原条件的新立法节点；USDC季度同比增长也不能替代相对上一季企稳验证，完整三选二条件尚不能确认。原稿以FY+1 EPS 2.24美元给出67美元中位估值，盈利输入缺可追溯依据。82.91美元股价应由分销后净收益和新业务利润解释，不能只用交易量增长推定便宜。

来源与计算口径

原文；公司财报与监管公告见对应段落。CRCL行情，SPY行情。美元，常规日线；观察期截至2026年10月1日。

价格收益＝终点收盘÷起点收盘−1；相对收益为两者涨跌幅之差；最大回撤取每日收盘相对此前最高收盘的最大跌幅。股息、费用及实际交易另计。

原稿需要修正的事实或口径：原稿对净利润年化数量级的表述错误，5525万美元季度净利润简单乘四约2.21亿美元；稳定币储备负债与公司融资负债也应分别列示；GENIUS立法年份误写，法案于2025年7月18日成为法律。

90天回看结论：利率敏感与利润压力判断正确；收入环比止跌条件达成，监管与新基础设施进展增加业务选择。渠道费用、股票稀释与管理层过渡风险提高了兑现要求。90天上涨20.77%，最大收盘回撤22.07%；盈利拐点及原估值中位仍未验证。原稿没有90天明确价格目标，投资判断胜率不计算。