原文把Marvell和Broadcom称为定制芯片赛道的双雄：Marvell押速度，Broadcom押规模，并写下两份90天契约。90天后两家股价方向相反：MRVL上涨15.05%，AVGO下跌15.36%。下面把经营、指引、契约条件和对比结论分开核对。
① 90天的日期与价格
原文章发布于2026年7月24日美东上午10:54，美股盘中；本轮到期日2026-10-22。原文契约自写“建档7月25日、回测10月25日”，本报告按90天规则取10月22日收盘，并用10月23日收盘做对照，结论不变。
起点取发布当日7月24日收盘：MRVL 194.23美元，AVGO 381.92美元；原文标价194美元、384美元都在当日盘中价格区间内。终点10月22日收盘：MRVL 223.47美元，AVGO 323.24美元。如果改用发稿时最后一个已完成的收盘（7月23日，MRVL 209.32美元，AVGO 392.47美元）为起点，MRVL收益+6.76%，AVGO收益-17.64%，SPY收益+3.49%，两家方向和下面的契约结论都不变。
MRVL相对SPY高出11.67个百分点，AVGO落后SPY 18.75个百分点，两家相差30.42个百分点。半导体ETF SMH同期-6.74%，只作行业参照。
波动差别很大：MRVL在63个交易日里有17天单日涨跌超过5%，AVGO只有2天。MRVL先跌到7月29日的163.40美元，再冲到10月6日的287.01美元；AVGO在8月7日收于427.76美元高点后一路回落。
② 哪些变化改变了原判断
Google把定制芯片合作扩到Marvell
8月19日Marvell披露：7月29日与Google签订定制芯片商业协议，范围包括接入TPU生态的AI推理加速器、存储控制器、网卡、内存接口控制器和近存计算；8月18日向Google发行认股权证，可按每股206.58美元认购最多58,970,907股。除约136万股按时间归属外，其余股份按Google每采购5亿美元定制产品归属一档，共240档，期限到FY2033。全部归属对应Google累计采购1200亿美元定制产品；按10-Q所载8月21日8.769亿股流通股计算，认股权证全部行权约相当于现有股本的6.7%。10-Q显示，Marvell在FY2025发给另一客户的认股权证按收入抵减入账；这类安排换来订单，也会摊薄股东、压低报告收入。当天MRVL收涨9.85%，AVGO收跌4.61%，这里只记录同日时间关系。Marvell 8-K：Google协议与认股权证；Marvell 10-Q：流通股与客户认股权证
对MRVL，8-K把这次合作称为“扩大的合作”，但原文客户表没有把Google列为Marvell的ASIC客户，按原文口径，契约里“宣布新的ASIC客户”这一项成立；即使不算这一项，终点价格也已满足绿色条件。原文客户表把Google只放在Broadcom一侧，发稿时成立，但已被这份协议改写。对AVGO，这份8-K没有写Google替换Broadcom，也不是Google宣布自研TPU，原文打脸条件没有触发。同期Broadcom的10-Q披露，未履约合同额约1792亿美元，其中包括本财年第二季度签下的一份长期定制AI加速器合同。Google不再只依赖一家定制芯片伙伴，这是新增的竞争事实，不是原文预测。Broadcom FY2026第三季度10-Q
两家财报：增长都在加速，Marvell毛利指引下滑
9月2日Broadcom公布FY2026第三季度收入295.91亿美元，同比增长86%；AI半导体收入167亿美元，同比增长221%，比6月给出的160亿美元指引高约4.4%。第四季度收入指引约348亿美元，其中AI半导体217亿美元。原文黄色条件“增速确实在放缓”没有出现，收入增速反而从第二季度的48%升到86%。利润率走向相反：按财报调节表计算，第三季度非GAAP毛利率约75.0%，低于上年同期的约78.4%；第四季度非GAAP营业利润率指引约66%，低于第三季度的约67.9%。财报后首个交易日9月3日AVGO收跌2.74%，这里只记录时间关系。Broadcom第三季度财报
8月27日Marvell公布FY2027第二季度收入27.39亿美元，同比增长37%，数据中心收入21.72亿美元，同比增长46%。第三季度收入指引31.5亿美元（上下5%），比第二季度高约15.0%；非GAAP毛利率指引57.5%至58.5%，低于第二季度的58.9%。财报后首个交易日8月28日，MRVL收跌10.28%，与财报发布时间相邻。Marvell第二季度财报
Marvell的10-Q只写到一家未具名的直接客户A，占第二季度收入16%，没有点名AWS或Azure，区间内也没有披露失去其中任何一家。原文“AWS+Azure独家ASIC供应商”的说法，在公司文件里找不到支持。Marvell FY2027第二季度10-Q
Marvell上调长期目标，股价随之上涨
10月6日投资者日，Marvell提出FY2031收入目标700亿至900亿美元，FY2028收入目标更新为200亿美元，FY2029定制业务收入目标120亿美元以上，FY2031隐含非GAAP每股收益30美元以上；作为对照，FY2026收入为82亿美元。当天MRVL收涨5.81%。这些都是管理层目标，不是已经实现的收入。Marvell投资者日材料
AVGO经营加速，股价却下跌
AVGO的AI收入在加速，股价却跌了15.36%，从8月7日收盘高点算起最大回撤24.43%。股价下跌不等于经营判断错了。三个最大单日变动是8月4日+6.61%、8月14日-5.94%、9月14日-4.77%，对照官方新闻目录和SEC目录，都没找到可以确认的公司催化因素。原文“19.7倍远期市盈率会被重估到25至30倍”没有写期限，不能按本期结果判定。
同一份10-Q也写出了增长背后的新风险。Broadcom为一家客户的AI机架租赁义务向资金方提供5年期兜底，全部机架部署后最大潜在责任约290亿美元（未折现），截至披露未发生付款；该客户在特定条件下还可向Broadcom发行最多420亿美元可转换票据，截至8月2日未发行。前五大终端客户约占第三季度收入55%，上年同期约40%。这些是客户集中和信用敞口的变化，不能据此推定股价下跌的原因。Broadcom 10-Q：租赁兜底与客户集中
10月中旬以后两家和行业一起回落：10月22日MRVL跌8.70%，AVGO跌4.31%，SMH跌5.99%。两家公司当天都没有对应公告，这里不做归因。
③ 两份契约和对比结论
MRVL契约的绿色条件是“MRVL > $200 或宣布新的ASIC客户”。10月22日收盘223.47美元，高于200美元；Google协议也满足后半句。红色条件“MRVL < $150 或失去AWS/Azure任一客户”没有触发：区间最低收盘163.40美元，最低盘中价162.90美元，公司也没有披露失去客户。结论：判断正确。不过起点买入的人先承受了15.87%的下跌，之后股价才回升。
AVGO契约的绿色条件是“AVGO > $400 或 ASIC业务超预期”。终点价格条件没有满足；8月曾收在427.76美元，但原文没写高于400美元按哪一天算。AI半导体收入高于公司自己的指引，但定制ASIC没有单独披露，原文也没定义“预期”以什么为准。黄色条件“$350至400且增速放缓”不成立；红色条件“< $320 或Google宣布自研TPU替代方案”没有触发，最低盘中价为321.02美元。终点323.24美元恰好落在契约没有定义的320至350美元区间。结论：契约尚不能判定，价格方向判断错误。
对比结论“Broadcom更安全，Marvell更锋利”：90天里AVGO收益-15.36%、最大回撤-24.43%，MRVL收益+15.05%、最大回撤-22.14%，“更安全”在本期价格上判断错误。AVGO只在日波动上更平稳：单日涨跌超过5%只有2天，MRVL有17天；从起点算的最深跌幅两家接近，AVGO为-15.36%，MRVL为-15.87%。原文用来支撑“更安全”的“帝国更稳固”，也要面对前五大客户占比升到55%和约290亿美元租赁兜底这类新增风险。“Broadcom增长更快”判断正确，最近一季收入增速86%对37%。“Broadcom主力客户的增量空间存在天花板”与全公司AI半导体收入增长221%、第四季度指引增长236%不符，本期判断错误；公司没有按客户披露收入，Google、Meta各自的增量无法单独拆分。“ASIC份额只会越来越大”没有期限，尚不能判定。
旧稿事实问题
Broadcom与Apple扩大定制ASIC合作至2031年，已在发稿前的7月6日8-K中披露，原文写成“传闻合作”有误。契约建档日和回测日写成7月25日、10月25日，与实际发布日和90天到期日不一致。AVGO标价384美元落在7月24日盘中区间内，但没注明时点，与当日收盘381.92美元不同。“2027年定制AI芯片市场200亿至300亿美元”与Broadcom单季217亿美元的AI半导体指引（含网络芯片）口径明显对不上。Broadcom 7月6日8-K
90天回看结论：原文18条判断和事实描述，正确7条、错误3条、尚不能判定8条。MRVL契约判断正确，Google协议和指引上调支持“押速度”；AVGO经营和指引都在加速，但股价下跌15.36%，契约因“或”条件和价格空档无法判定，价格方向判断错误。对比结论里“Broadcom增长更快”正确，“Broadcom更安全”在本期错误。能计入命中率的只有两份契约，MRVL一项正确，AVGO一项未决，可判定的只有一项，不计算命中率百分比。估值重估和ASIC份额两项没有期限，尚不能判定。
来源与计算口径
原文章。证券为美国上市MRVL、AVGO，单位美元。收益＝终点收盘÷起点收盘−1，相对收益为本股与SPY之差，最大回撤为每日收盘相对此前最高收盘的最小变化。未计股息、交易成本和分红再投资；条件验证不等于真实账户收益。